油价仍存下行风险

　　对全球宏观经济的担忧，令原油等大宗商品承压，铜价仍疲弱不堪，提前透支美联储降息预期的金价也陷入高位震荡。

　　9月11日，OPEC下调今明两年石油需求增速预测的消息，再次给了连跌四周的油价沉重一击，WTI原油跌破66美元/桶，创一年半新低。目前尚未看到任何止跌迹象。

　　此前美国8月非农就业数据低于预期，显示劳动力市场出现放缓迹象，8月PMI连续5个月低于50荣枯线。欧元区和欧盟二季度经济增长下调至0.2%，日本二季度GDP增速也向下修正至2.9%。中国的数据向来对油价、铜价至关重要，但本周的贸易数据显示，8月原油和煤炭的进口量增长分别从7月的-3.1%和17.7%大幅降至-7.0%和3.4%。

　　接受第一财经采访的主流国际机构人士认为，宏观风险仍将导致油价、铜价承压。近期高盛、摩根士丹利、花旗、汇丰全部看空油价，纷纷下调目标价。相比之下，黄金多头仍占主导，但机构普遍认为，金价取决于美联储降息的节奏以及地缘政治风险的发酵，三四季度涨势或有所放缓。

　　全球需求不振，油价前景黯淡

　　WTI原油隔夜重挫近4%，收盘跌破66美元/桶，创2023年5月以来最低水平。布伦特原油甚至创下2021年11月以来新低。

　　OPEC两个月内第二次下调需求预测。OPEC预测今年全球石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计的211万桶/日和178万桶/日。

　　油价暴跌也拖累了港股“三桶油”。9月11日，中海油、中石油、中石化股价分别下跌2.3%、1.4%和近3%，其中中石油本周一（9日）就已失守250天线。

　　上周消息显示，OPCE+延长自愿减产计划，但该消息未能构成利好。当时8个OPEC+国家同意将其额外的自愿减产延长两个月，直到11月底。

　　高盛仍然预计OPEC+将在三个月内增加产量，但将开始日期由之前预计的10月推迟至12月。该机构此前也下调了目标价，预计布伦特原油在70~85美元/桶的价格区间，并将在2025年年末来到74美元。

　　“我们预计，在未来几个月，OPEC+减产带来的紧缩影响大致会被中国需求放缓以及利比亚的供应比预期更快恢复所抵消。我们仍然认为，考虑到较高的备用产能以及来自中国经济逆风和潜在贸易紧张局势的需求下行风险，油价偏向于下行。”高盛称。

　　9月9日，摩根士丹利再度下调油价预测，认为全球石油市场正处于需求疲软时期。花旗更预测，由于市场供应过剩，到2025年油价可能下跌至每桶60美元左右。不过，花旗预计，OPEC+推迟增产计划以及利比亚供应受扰等地缘政治因素，或将为布伦特原油70~72美元的价格提供支撑。

　　交易员同样认为油价仍存下行风险。“目前尚未看到WTI原油的任何止跌迹象，阻力最小的方向仍是下行，空头接下去的目标分别为每桶64美元和62美元附近。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。

　　但亦有观点认为，短期技术反弹并非不可能。瑞银方面对记者表示，趋势交易可能短期加剧了跌幅。金融机构向石油市场参与者，如石油生产商等出售下行保护工具（看跌期权）。随着油价跌破期权生效的价位（行权水平），这些金融机构需要避免其资产负债表上出现价格风险，因此可能抛售原油期货以抵消风险，从而放大了暴跌。

　　美国能源信息署（IEA）的最新报告显示，美国6月石油需求收缩，从5月创纪录的需求水平下降，也可能对油价下跌起到了一定的助推效果。

　　不过，该机构提及，虽然中国需求在强劲的2023年之后开始走弱，但印度和意大利、西班牙等欧洲国家的需求较2023年显著改善。同时市场可能高估了生产端的表现。一些重要的非欧佩克国家和地区的供给量并不理想，例如美国、巴西和加拿大阿尔伯塔省的原油供给仍低于2023年12月的水平。

　　“由于短期内石油供过于求以及对全球增长的担忧，布伦特油价下跌了近10%。这一跌幅似乎有些夸大了基本面。OPEC+已经表示，它将对油价疲软作出反应，并推迟增产计划。如果政策制定者反应迅速，降息力度超过预期，经济增长将恢复，需求也会回升。”The Global CIO Office首席执行官Gary Dugan对记者称，“从长期来看，市场还将关注印度需求增长的急剧上升，预计未来五年印度国内炼油能力将增加22%。”

　　“铜博士”乏力，制造业数据是关键

　　铜价也难逃一劫，近期处于持续下行的态势。美联储降息前景和全球制造业数据将决定铜价走势。截至9月11日19：30，LME伦铜价格报9073美元/吨。

　　“铜多头”高盛近期趋于保守，称今年夏天铜的供需两端都表现出显著的价格弹性。因此，预计的铜库存急剧下降可能会大大推迟。相应地，高盛将2024年年底铜价达到目标12000美元/吨推迟至2025年后，预计2025年的铜价为10100美元/吨，尽管仍高于今年至今的9231美元/吨，但远低于高盛此前预期的15000美元。

　　值得一提的是，今年5月，在全球制造业复苏和中国经济企稳的预期下，铜价一度大幅冲高，伦铜期货价格突破10800美元大关。然而此后就一路下行。

　　“有色金属是国际定价品种，海外大资金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内盘都踏空，谁也没想到那么快，而且和海外不同，中国的铜库存处于高位。”某期货公司交易员对记者表示，就目前来看，全球经济开始面临逆风，中国需求有待提振，市场风险出现了变化。

　　接受采访的业内人士普遍认为，中国的下游需求仍较弱，且库存位于高位。从供应角度来说，本轮国内铜价上涨的较强触发因素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达成减产共识，旨在化解供需不匹配压力。“但实际上并没有出现实质性的减产。”某铜冶炼企业金属研究员对记者表示。截至9月9日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四（9月5日）大幅下降2.44万吨至23.13万吨，延续了去库的态势，而且去库速度在加快，但总库存仍较去年同期的9.51万吨高13.62万吨。

　　金价短期涨势透支，长期牛市完好

　　不同于原油和铜，金价更具有避险属性，但近期金价走势也颇为纠结，显然涨势在此前有所透支。

　　经过9月6日的非农数据洗礼后，金价仍未突破过去几周的高位震荡区间。“在连续两周下跌后，在2470美元/盎司的区域有望提供有效缓冲，从而吸引多头力量入场，如果跌破则关注200天均线的支撑位2460美元附近。”Jerry Chen表示。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示，当前市场预计美联储将累计降息225BP，短期预期有所透支，可能导致金价先行陷入盘整。同时，当前地缘政治局势似乎对黄金并无明显的助力，央行购金步伐放缓。

　　不过，他认为金价的长期走势仍然完好。上一次美国降息周期开启是在2019年7月30日，金价在该日期点前的一个月从每盎司1400美元水平上涨至最高1453美元水平，在降息后的一个月更进一步涨至最高1555美元的水平，反映降息前后的金价波动性都非常强。美元走弱将推动金价进一步走高，在目前历史高点下，金价仍有望进一步涨至2600美元关口，不乏机构喊出了3000美元的目标价。

　　“因为金价当前上不封顶，在历史新高下并无‘前高’的参照。”有交易员表示。

　　世界黄金协会中国区CEO王立新表示，全球央行购金的步伐有所放缓，但趋势仍将持续。同时，黄金具有抵御通胀和货币超发的作用。虽然近年来金价也出现过大幅波动，但自“布雷顿森林体系”瓦解以来，黄金年化收益率超过8%。因此，黄金可以跟其他资产组合提供特殊的长期收益来源，增加投资组合的风险调整后收益。