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　　【广发宏观郭磊（金麒麟分析师）】逆周期政策有望继续接力

　　来源：郭磊宏观茶座

　　作者：广发证券首席经济学家 郭磊

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　　摘要

　　据新华社报道，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。关于会议精神，我们学习解读如下：

　　第一，政治局会议一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究经济工作的政治局会议并非惯例。9月召开本身就显示出对当前经济工作的重视。如会议指出的，“经济运行总体平稳、稳中有进”；但同时，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。

　　第二，会议指出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”、“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，会议指出各地区各部门要“干字当头、众志成城…推动经济持续回升向好”、“为担当者担当、为干事者撑腰”。我们理解这是一轮明确的信号，在9月24日一揽子政策打头阵之后，逆周期政策有望继续接力、空中加油。

　　第三，会议同时强调要加大财政货币政策力度。关于财政政策，加大力度对应着财政政策要承担更重要的角色，政策空间将继续拓展。关于财政政策空间，在前期报告《如何看8月财政数据与年内财政政策空间》中，我们有过详细探讨。关于货币政策，会议指出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月24日一揽子政策已经落地50bp的降准，当时指出“到年底之前还有三个月时间，我们也会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，在政治局会议定调后，四季度再次降准概率加大。“有力度的降息”意味着不排除会有新一轮的OMO-LPR-存贷款利率下行，由于本次LPR调整将大概率在10月21日，年末或是新一轮观察窗口。

　　第四，值得注意的是，9月24日一揽子政策不止包括货币政策的边际放松，还包括金融政策的边际调整。9月24日晚间，金融监管总局发布关于做好续贷工作、提高小微企业金融服务水平的通知。从WIND数据看，2023年下半年以来，贷款利率和银行贷款审批指数并不同步。此次货币供给调整叠加金融政策调整，有望带来后续新增贷款量的变化。

　　第五，政治局会议关于房地产市场的定调十分明确，会议指出促进市场“止跌回稳”。包括“要回应群众关切，调整住房限购政策”，对应一线地产限购政策放松概率大幅加大。这确实是目前地产政策弹性最大的一个领域，我们在前期报告《逆周期政策是新定价力量》中亦指出 “在地产政策方面，一线城市进一步因城施策具有较大弹性”。从既有政策来看，9月24日落地的统一房贷最低首付比例至15%、支持土地和住房收储已有一定力度，如果再叠加限购放松，应会对房地产市场量价走势带来积极影响。

　　第六，资本市场再次作为一个重点问题提及，显示出政策对于它的资金枢纽、预期引导功能的重视。“努力提振”是政策基本目标，具体政策方向包括中长期资金入市、支持并购重组、中小投资者保护等。关于公募基金改革，政策指出要“稳步推进”。

　　第七，其他一些举措均指向微观预期，包括 “要帮助企业渡过难关”、“出台民营企业促进法”、“促进中低收入群体增收”、“抓紧完善生育支持政策体系”、“抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施”。

　　第八，从8月经济数据及9月高频数据看，三季度后半段名义增长率中枢较二季度走低。9月24日一揽子增量政策释放强化逆周期的信号，9月26日政治局会议进一步确认了一轮稳增长周期的开启。“政策底”基本确认。如果本轮出台的一系列政策能够作用于信贷、房地产等关键领域，则三季度有可能是本轮短周期名义GDP增速的谷底，即三季度企业盈利增速可能较低，但四季度会有所拐点。关注这一宏观周期位置对于权益、利率定价的指示意义。

　　正文 

　　据新华社报道，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。关于会议精神，我们学习解读如下：

　　政治局会议一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究经济工作的政治局会议并非惯例。9月召开本身就显示出对当前经济工作的重视。如会议指出的，“经济运行总体平稳、稳中有进”；但同时，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。

　　会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。

　　会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。

　　会议指出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”、“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，会议指出各地区各部门要“干字当头、众志成城…推动经济持续回升向好”、“为担当者担当、为干事者撑腰”。我们理解这是一轮明确的信号，在9月24日一揽子政策打头阵之后，逆周期政策有望继续接力、空中加油。

　　会议指出，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　会议要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。

　　会议同时强调要加大财政货币政策力度。关于财政政策，加大力度对应着财政政策要承担更重要的角色，政策空间将继续拓展。关于财政政策空间，在前期报告《如何看8月财政数据与年内财政政策空间》中，我们有过详细探讨。关于货币政策，会议指出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月24日一揽子政策已经落地50bp的降准，当时指出“到年底之前还有三个月时间，我们也会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，在政治局会议定调后，四季度再次降准概率加大。“有力度的降息”意味着不排除会有新一轮的OMO-LPR-存贷款利率下行，由于本次LPR调整将大概率在10月21日，年末或是新一轮观察窗口。

　　会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

　　值得注意的是，9月24日一揽子政策不止包括货币政策的边际放松，还包括金融政策的边际调整。9月24日晚间，金融监管总局发布关于做好续贷工作、提高小微企业金融服务水平的通知。从WIND数据看，2023年下半年以来，贷款利率和银行贷款审批指数并不同步。此次货币供给调整叠加金融政策调整，有望带来后续新增贷款量的变化。

　　通知指出，要优化贷款服务模式。加大续贷支持力度。对贷款到期后仍有融资需求，又临时存在资金困难的债务人，在贷款到期前经其主动申请，银行业金融机构按照市场化、法治化原则，可以提前开展贷款调查和评审，经审核合格后办理续贷。

　　政治局会议关于房地产市场的定调十分明确，会议指出促进市场“止跌回稳”。包括“要回应群众关切，调整住房限购政策”，对应一线地产限购政策放松概率大幅加大。这确实是目前地产政策弹性最大的一个领域，我们在前期报告《逆周期政策是新定价力量》中亦指出 “在地产政策方面，一线城市进一步因城施策具有较大弹性”。从既有政策来看，9月24日落地的统一房贷最低首付比例至15%、支持土地和住房收储已有一定力度，如果再叠加限购放松，应会对房地产市场量价走势带来积极影响。

　　会议指出，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

　　资本市场再次作为一个重点问题提及，显示出政策对于它的资金枢纽、预期引导功能的重视。“努力提振”是政策基本目标，具体政策方向包括中长期资金入市、支持并购重组、中小投资者保护等。关于公募基金改革，政策指出要“稳步推进”。

　　会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

　　其他一些举措均指向微观预期，包括 “要帮助企业渡过难关”、“出台民营企业促进法”、“促进中低收入群体增收”、“抓紧完善生育支持政策体系”、“抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施”。

　　会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。

　　从8月经济数据及9月高频数据看，三季度后半段名义增长率中枢较二季度走低。9月24日一揽子增量政策释放强化逆周期的信号，9月26日政治局会议进一步确认了一轮稳增长周期的开启。“政策底”基本确认。如果本轮出台的一系列政策能够作用于信贷、房地产等关键领域，则三季度有可能是本轮短周期名义GDP增速的谷底，即三季度企业盈利增速可能较低，但四季度会有所拐点。关注这一宏观周期位置对于权益、利率定价的指示意义。

　　核心假设风险：海外经济和金融环境变化超预期，大宗商品波动超预期，地产销售投资下行压力超预期，消费短期下行压力超预期，逆周期政策力度大于预期，中长期经济环境变化超预期，对政策理解不到位。